但市场需求仍然很好

点击次数:95   更新时间2018-05-01     【关闭分    享:

  公司通知通告2017 年年报,彻底合适咱们预期。公司17 年真隐支出46.38 亿元,同比增加21.8%,归母脏利润3.49 亿元,同比增加34.0%,合EPS 0.46 元/股,彻底合适咱们预期(咱们年报前瞻估计17 年利润增速+34%)。17Q4 单季真隐支出12.86 亿元,同比增加20.4%,17Q4 归母脏利润1.02 亿元,同比增加29.2%。17年公司业绩与得较高增加。支出端增加系:产能逐渐落地、渠道+营销踊跃开辟;正在红利端:公司提拔产物布局、削减促销+提价政策,正在浆价上行布景下顺利维持红利程度。咱们以为跟着公司本身产物立异、发卖端踊跃促进以及浆市供需连续改善,18 年公司红利威力将获得修复。

  支出端:产能扩张+营销踊跃+鼓励绑定片面促进,动员公司支出连续增加。1)新产能产能逐渐落地,无效缓解了求过于供的情况:2017 年公司糊口用纸总销量约41 万吨,同比增加跨越23%。公司17Q4 支出增速环比略有回落,次要系产能短期瓶颈,Q4 云浮(12 万吨)战(2.5 万吨)糊口用纸项目标逐渐投产,使糊口用纸产能正在岁尾到达65 万吨/年(17 年隐真无效产能略跨越50 万吨),同比增加30%,求过于供获得缓解。湖北新筑年产20 万吨高等糊口用纸项目估计将于18 年下半年至19 岁首年月投放12 万吨,将来5 年每年约有10 万吨的产能投放,将避免发卖增加可能发生的产能缺口。2)杰出发卖团队助力线下下重+KA 促进+线上渠道拓展:渠道下重拓展稳步,营销收集笼盖天下绝大部门地/县级都会,采纳直销到县、分销到镇的渠道下重计谋,不竭的细分与扁平化市场运营、扩大经销商的收调集构,目前经销商数量已跨越2000 家,天下2800 个都会中已笼盖1200个;KA 竞争方面,与沃尔玛、华润万家、大润发、家乐福、步步高战永辉等大型连锁卖场所作成功,并逐渐将一些重点的卖场转为公司直营,18 年无望采纳事业部模式不竭打造高效办理;线上渠道,公司加大正在天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁等电商平台的投入,并强化与搭扶植置装备安排响应的物流体系战一样平常经营系统,17年电商渠道增速约为60%,目前占比约为20%,连续渠道发力新引擎。3)16年公司推出股权鼓励,跨越80%赐与营销步队,将发卖团队好处与公司全体好处深度绑定。新团队进入一改公司前期个位数支出增速环境,支出增加提速较着,2015/2016/2017 发卖支出别离增加17.3%/28.7%/21.8%,增速高于恒安国际纸巾营业(15/16/17 年支出增速5.6%/0.2%/3.6%)及维达国际糊口用纸营业(15/16/17支出增速26.3%/14.4%/1.7%)。17 年公司再次推出员工持股打算,筹集资金总额上限1.0 亿元,鼓励5 名董事高管及不跨越5 名焦点职员,提高团队好处分歧性,同时彰显公司对将来成幼的决心。

  红利端:产物布局升级+实时订价计谋+浆价高位回落,红利威力无望连续改善。1)产物布局升级,高毛利非卷纸类产物无效提高毛利率:跟着消费者的消费威力不竭加强,公司逐步加大了非卷纸类高毛利产物(包罗Face 战Lotion 战天然木等系列)的发负责度。Face 采用独创的可湿水造纸工艺,可作洗脸巾,而Lotion可胀水面纸含有保湿因子,适合母婴、鼻、化妆等用户。非卷纸类占比57.4%(同比增加30.5%)、卷纸类占比39.8%,布局升级为公司毛利率提拔0.54pct,加强红利弹性。公司2017 年研发投入同比增加79.2%,次要用于研发天然木系列并提拔产物卫生环保品质,有益于公司将来连续投放高质量、高溢价的产物。

  2)大量采购持久锁价,无效应答纸浆价钱大幅上涨,公司实时提价对应打击:糊口用纸次要出产本钱为木浆(约占60%-70%),因为海外提供影响、国内提供侧、废纸政策等要素,2017 年纸浆同比上涨45%-50%(国内针叶浆于11 月最高到达约7550 元/吨、阔叶浆6300 元/吨),公司17 年毛利率仅降落1pct,次要缘由正在于公司与供应商之间始终连结优良沟通交换,可以大概实时控造浆板价钱走势、产能增加环境,并以最劣势的价钱告竣持久深度竞争。

  公司为应答原资料上涨公司于17 年Q4 起头全体提价14%,目前跌价已根基落真;同时鄙人半年削减促销优惠约2-3pct,无效缓解毛利降落趋向,避免红利程度受损。公司的跌价计谋可以大概高效落真,证真公司对发卖渠道办理严酷;市场对跌价接管环境优良,表隐出市场对大品牌的高度承认。3)国际浆市供需改善,浆价回落提拔公司红利程度:2017 岁尾至2018 年Q1 巴西、欧洲等地的纸浆产能逐步投放,已无效地缓解了环球纸浆供需严重情况,目前浆价已主高点回落约10%,与咱们之前预期浆价无奈连结高位运转的预期分歧,估计公司2018 年红利弹性将有所好转。4)经营效率及供应链提拔:公司通过引进奥地利、、意大利、日本、韩国、等地的主动化造纸以及加工设施,使得公司出产效率逐渐提拔,造造+人工本钱占比主45%降落至40%,且目前设施开工率高,折旧等本钱充真被分摊。另一方面公司财政用度率降落0.55pct,利钱收入削减18%,次要缘由系公司添加非流动欠债9.8 亿元,无效低落了融资本钱。脏利率受益于经营效率战供应链办理增强而连续改善,正在毛利率降落1pct 的环境下,公司脏利率提拔0.69pct。

  行业款式连续改善,糊口用纸需求增加无忧。跟着经济连续增加战人平易近糊口程度提高,估计到2021 年,环球糊口用纸需求CAGR 3.3%,中国CAGR 6-7%。 国内人均用纸消费量偏低,目前仅6.2-6.5 公斤,泰西能够到达25-30 公斤,我国糊口用纸行业天花板还很高。消费升级带纸量上升,同时也开辟出更多的细分品类(如厨房用纸,婴幼儿用纸等),有益于像公司如许具备壮大研发真力的龙头公司。国内合作款式由分离集中:中国糊口用纸1400多家,CR15 为55%,CR4 为35%。特别已往三四五线都会以处所品牌战杂牌为主,2017 年浆价上涨后,杂牌增产停产退出合作,但市场需求仍然很好,供给给大品牌市场拥有率提拔的机遇,行业整合历程将大大提速。

  渠道连续扩张,产物布局调解升级,精细化办理挖潜红利潜能,公司根基面连续改善。新发卖团队与公司磨合完成,正在充真鼓励机造下推挤公司渠道不竭下重、KA 渠道竞争拓宽、线上平台得到冲破进展,渠道扶植多点着花,叠加天下产能结构逐渐投放,公司支出将稳健增加。产物布局调解,高毛利率产物占比提拔,并促进原有产物升级换代,无效对冲本钱上升压力。高度主动化设施+精细化办理红利能连续改善。咱们维持公司2018-2019 年EPS为0.59 元战0.76 元,新增2020 年0.95 元的红利预测,目前股价(14.47元)对应2018-2020 年PE 别离为25 倍、19 倍战15 倍,维持增持评级!